微软 Xbox 687 亿美元收购动视暴雪，这笔交易面临哪些风险？

1 月 20 日消息，微软近 700 亿美元收购爆出终止合约。动视暴雪周三披露与微软 687 亿美元合并协议的终止条款，其中微软最多需支付 30 亿美元合约终止费。

动视暴雪表示，如果合并交易被终止，包括因反垄断担忧而终止，而动视暴雪没有实质性违反协议中的任何条款，那么若终止通知在 2023 年 1 月 18 日之前提供，微软将支付 20 亿美元的终止费；若在 2023 年 1 月 18 日之后、2023 年 4 月 18 日之前提供，则微软将支付 25 亿美元终止费；若在 2023 年 4 月 18 日之后提供，则微软将支付 30 亿美元终止费。

然而，如果动视暴雪因接受其他买家的更高报价而终止交易，动视暴雪将向微软支付 22.7 亿美元的终止费。动视暴雪称，其董事会一致批准合并交易，并建议股东投票支持这笔交易。

美国当地时间 1 月 18 日早，微软宣布，将以每股 95 美元的价格收购游戏开发和互动娱乐内容发行商动视暴雪，交易总价值达到惊人的 687 亿美元，交易预期于 2023 财年完成。收购完成后，微软将超过任天堂，成为仅次于腾讯和索尼的全球收入第三大游戏公司。

移动端已经成为游戏行业最大的细分市场，全球近 95% 的玩家喜欢在移动端玩游戏，此次收购也是微软为布局元宇宙创下的历史最大一笔交易。微软在声明中称，当前有 30 亿人在玩游戏，沉浸在互动游戏的乐趣中，游戏已发展成为规模最大、增长最快的娱乐形式。而此次收购将加速微软在移动（手机）、个人电脑、游戏机和云领域的游戏业务增长，并将为"元宇宙"业务提供基石。

微软 CEO 纳德拉曾对外宣扬元宇宙的价值，并表示将进军元宇宙。他在此次声明中表示，游戏是当今所有平台娱乐中最具活力和令人兴奋的类别，并将在"元宇宙"平台的发展中发挥关键作用。微软正在对世界一流的内容、社区和云服务进行大力投资，以开启一个将玩家和创作者放在首位的游戏新时代，目的是使得游戏更加安全、包容和所有人均可以接触到。

据了解，微软计划中的收购包括动视、暴雪和国王工作室的标志性特许经营权，包括《魔兽争霸》、《暗黑破坏神》、《守望先锋》、《使命召唤》和《糖果粉碎传奇》，以及通过美国竞技游戏大联盟（MLG）推出的全球电子竞技活动。该公司在世界各地设有工作室，拥有近 1 万名员工。完成交易后，微软将拥有 30 个内部游戏开发工作室，以及额外的出版和电子竞技游戏制作能力。

不过，也有市场观点并不看好这场交易。动视暴雪的顶尖人才可能已经流失，并经历了一场严重的职场文化危机，其因未能保护女性员工免受性骚扰和歧视而多次面临政府调查。报道称，在交易完成后，动视暴雪现任 CEO 鲍比・科蒂克（Bobby Kotick）将离职。

还有分析师认为，微软可能出价过高。按照此次收购价格来看，微软对动视暴雪的估值溢价达 45%，而且基本是拿出账面一半的现金来收购。与此同时，动视暴雪业绩增长也面临压力，其 2021 财年第三季度营收为 20.70 亿美元，净利润为 6.39 亿美元，与去年同期的 6.04 亿美元相比仅增长 6%。

此外，在美国政府正在加强反垄断背景下，这笔巨额交易或面临严格监管。据报道，美国联邦贸易委员会正在调查 Meta Platforms Inc.虚拟现实部门 Oculus 的反竞争行为，包括收购多个 VR 应用程序等。市场观点认为，微软收购动视暴雪这笔交易很有可能受到美国及海外反垄断执法机构的密切关注和调查。

目前，美国司法部和联邦贸易委员会尚未就微软的收购计划发表评论，但他们已经承诺要更加细致地审查科技行业的整合，此前还启动了一套联合程序，准备对审批流程进行改革。除了阻力外，微软自己制定的时间表也会延续许久，其计划到 2023 财年再完成这笔交易。

有律师称，此次微软收购属于内容分销商对内容生产商的收购，属于垂直整合，虽然这种规模的交易前所未见，但是美国方面通常不愿将限制性反垄断原则应用于垂直交易中。但考虑到微软（Xbox）也是一家游戏开发商，这笔交易也有可能被视为横向收购，即两个直接竞争对手的合并，那么将面临反垄断审查。

Elevation 分析师 Betty Chan 就表示，微软收购动视暴雪毫无疑问将受到全球反垄断监管机构横向及纵向的密切审视，因为按营收排名，合并后的公司将成为全球第三大游戏公司。他在一份报告中写道，反垄断审查重点可能是动视暴雪广泛、领先的游戏产品组合与微软的游戏机和硬件系统的结合。该分析师预计，这项交易将需要获得美国、欧盟和中国的批准。