遭严厉监管，商业模式受质疑：印度“支付宝”Paytm 盈利困难

北京时间 2 月 14 日早间消息，据报道，印度支付巨头 Paytm 在去年完成了印度有史以来规模最大的 IPO，在此之后该公司却在实现盈利方面遇到了困难。

分析师认为，由于该公司在印度密集的金融技术领域要应对激烈的竞争和严厉的监管，因此他们至少还需要 3 年的时间才能扭亏为盈。

Paytm 的运营方 One97 Communications 在上周公布，由于工资支出和营销支出增加，与前一季度相比，本季度该公司损失增加了 64%，达到 77 亿卢比（1.02 亿美元）。

尽管上季度该公司营收提升了 34%，收入为 145.6 亿卢比，但是在上周五收盘时，这家公司的股价已从 2150 卢比的 IPO 发行价跌至大约 906 卢比。

高盛和摩根士丹利都是 Paytm 去年 IPO 时的主承销商，他们预计该公司将在截至 2025 年 3 月的财年中实现"收支平衡"。JM Financial 机构证券研究公司则没有那么乐观，他们预测 2027 年时 Paytm 也会出现类似的亏损情况。

此外，金融服务集团麦格理也并不看好 Paytm 的表现，多家机构对该公司股票的目标股价进行了削减，减幅高达 30%。这表明，在损失扩大和全球科技股普遍表现不佳的情况下，该公司被影响的股票不太可能在短时间内迎来缓和。

摩根士丹利将 Paytm 的目标价从 1875 卢比降至 1425 卢比，并维持其"增持"的评级。该公司表示，调低目标价格反映了"同行业企业的较低市值"。据摩根士丹利称，Paytm 的股票自 11 月以来已经下滑了 56%，但是 Block、AfterPay 和 Affirm 的股价也缩水了 50% 以上，而 PayPal 和 Adyen 在同一时期也均下跌了约 35%。

Paytm 是印度最大的金融科技创业企业，曾经从软银、阿里巴巴和沃伦・巴菲特（Warren Buffett）的伯克希尔-哈撒韦等公司那里筹集了约 30 亿美元。自上市以来，该公司的股价一直在下滑，外界对其商业模式的批评声也越来越大。

印度已经成为数百家创业公司的战场，这些企业从风险资本那里获得了数十亿美元的资金，以占领从支付到贷款等金融服务的每个方面。这使得各个企业之间的差异化空间变得很小，Paytm 现在发现自己被许多类似的企业包围了。

高盛的分析师在一份报告中指出："我们确实承认 Paytm 大多数垂直领域中面临的竞争强度相当高，我们预计这将影响 Paytm 的近期收益，因此其预测 EBITDA（未计利息、税项、折旧和摊销前的收益）只有到 2025 财年时才会转为正数。"分析师警告称，禁止性法规可能阻碍 Paytm 的增长脚步。这些分析师还补充说："我们的分析表明，该股现在正在面临重大的监管、竞争压力，他们可能将遇到巨大的努力，我们认为这是没有必要的。"他们将对 Paytm 股票的评级从"中性"升级成了"买入"。

在上个季度中，Paytm 向用户和商户提供的支付服务为其带来了巨大的营收，占总收入的 68%。但是，该公司在获得收入的同时，也遇到了更加激烈的竞争，以及更加严格的监管障碍。

在商户支付方面，Paytm 与正在筹备进行 IPO 的 Pine Labs 竞争，后者的目标是在美国上市时获得 60 亿美元的估值。此外，Paytm 的竞争对手还包括老虎全球管理公司投资的 BharatPe 和 Prosus Venture 的 PayU。

同时，Paytm 的消费者支付业务则受到了印度政府推广的免费即时支付服务的严峻挑战，该服务被称为联合支付接口（UPI），有可能将用户从 Paytm 的移动钱包服务中吸引过来。

UPI 在推出之后立刻就受到了大量用户的欢迎，今年 1 月份该服务处理了 46 亿笔交易，价值 8.3 万亿卢比，其规模已经达到了无法忽视的程度。Paytm 在 UPI 支付方面的市场份额为 15%，落后于沃尔玛的 PhonePe，后者占据了 46% 的市场份额，Google Pay 为 32.6%。

目前，UPI 并没有为支付企业带来任何收益。政府目前禁止他们向企业收取 UPI 交易的处理费，支付公司已经以收入损失为由对这一决定提出了异议。如果政府选择改变对 UPI 的决定，PhonePe 和 Google Pay 所获得的收益将超过 Paytm。

对 Paytm 来说，他们的一线生机将来自印度政府的一项指令，该指令旨在到 2022 年将支付公司的 UPI 市场份额限制在 30%，这意味着 PhonePe 和谷歌支付可能不得不放慢速度，给 Paytm 和其他公司一个机会来提升自己的市场份额。

除此之外，印度央行在去年 12 月宣布计划推出一份"讨论文件"，以解决对数字支付收费的"合理性担忧"，这可能会限制 Paytm 的在支付领域的收入增长潜力。

去年 10 月至 12 月间，金融服务领域的业务为该公司带来了 12.5 亿卢比的收入，然而在这个领域中，他们不得不与多家重量级企业进行竞争。

Paytm 的投资服务与 Groww 竞争，后者是 Iconiq Growth 和老虎全球管理基金所投资的初创企业，该公司声称自己拥有 900 万月度活跃用户；Paytm 还要与股票经纪商 Zerodha 竞争，后者在截至 2021 年 3 月的一年中取得了 100 亿卢比的利润；Mirae Asset 和 Beenext 支持的 Raise Financial Services 同样是 Paytm 的竞争对手，后者由 Paytm 前高管创立。

随着银行和非银行金融公司 (NBFC) 与金融科技公司争相寻求在这个市场上分一杯羹，发放贷款的竞争也进入了白热化。在许多情况下，像 Paytm 这样的初创企业会与银行和非银行金融公司合作，代表它们获取客户。Paytm 与包括 Slice、Uni 和 Simpl 在内的众多初创公司竞争，希望能在现购现付领域争得一席之地。

JM Financial 的分析师表示，Paytm 对金融机构发放贷款的依赖可能产生对其不利的影响。分析师称："我们相信在一段时间内，随着大型银行和非银行金融机构本身的数字支付能力的提升，他们对与 Paytm 合作的意向应该会降低。"JM Financial 将 Paytm 的目标价从 1240 卢比降至 875 卢比，并维持其对该股的"卖出"评级。

麦格理的分析师将 Paytm 股票的目标价下调至 700 卢比，同时维持了"落后于大盘"的评级，他们指出，该公司的贷款业务尚未显示出规模。分析师表示："贷款发放业务对 Paytm 来说仍然是一项规模不够大的业务，公司在本季度只发放了 3.9 万笔商户贷款和 6 万笔个人贷款，按数量计算，98% 为现购现付贷款，票面金额小于 3000 卢比。我们仍然对这个垂直行业在纯发放模式下的可扩展性表示怀疑。"