马斯克收购 Twitter 灵感来自巴菲特，分析师称缺乏融资细节难以奏效

北京时间 4 月 15 日早间消息，据报道，虽然埃隆・马斯克（Elon Musk）要约收购 Twitter 的做法效仿了"股神"沃伦・巴菲特（Warren Buffett），但由于他为人极其善变，所以很难达到与巴菲特相同的效果。

"这是我最好的报价，也是最后的报价。"

马斯克 430 亿美元私有化 Twitter 的计划其实是在效仿巴菲特：根本不容对方讨价还价。但投资银行家、投资者和分析师都认为，想要让这项策略真正奏效，他需要提出一个极高的报价，并公布详细的融资计划才行。他们还补充道，马斯克经常改变立场的做法也对他不利。

众所周知，巴菲特通过他旗下的伯克希尔-哈撒韦公司完成了许多重大交易，如 116 亿美元收购财产和灾害保险公司 Alleghany，以及 370 亿美元收购航空设备制造商 Precision Castparts，而他采取的交易方法就是只给出一个报价，而且拒绝谈判。

在他的收购目标眼中，这些要约都很公平，伯克希尔-哈撒韦还承诺提供融资支持。但马斯克的报价似乎太低，而且缺乏融资细节。

2018 年，身为特斯拉 CEO 兼联合创始人的马斯克发推文称，他已经获得了"资金保障"，可以完成 720 亿美元的特斯拉私有化交易，但却并未真正发起邀约。他和特斯拉分别遭到了 2000 万美元的民事罚款，马斯克还因此辞去了特斯拉董事长，以便与美国证券交易委员会（SEC）和解投资者欺诈指控。

"巴菲特在 60 年时间里通过 40 笔交易证明他会说到做到。他的话价值千金。但如果是马斯克，我不会信任他…… 他没有可信度。"乔治・华盛顿大学法学教授劳伦斯・康宁汉姆（Lawrence Cunningham）说，他曾经撰写过关于巴菲特的详细内容。

对此，马斯克和巴菲特均未对此置评。

马斯克提出的现金收购要约为每股 54.20 美元，对应估值为 430 亿美元，较 Twitter 4 月 1 日的收盘价溢价 38%-- 这也是马斯克公布其持有 9.1% Twitter 股份前的最后一个交易日。但这一报价仍然低于 Twitter 去年 11 月的股价。事实上，在 2021 年的多数时候，该股都维持在 60 美元上方。

没有参与此事的投资银行家表示，最简单的对比对象就是 PayPal 对 Pinterest 的收购要约，由于投资者对这笔交易反应不佳，PayPal 去年 10 月取消了要约。当时的报价给予 Pinterest 约 17.4 倍的市销率。而作为对比，马斯克给予 Twitter 的市销率仅为 8.6 倍。

Twitter 股价周四报收于 45.08 美元，自马斯克披露其 54.20 美元的报价后下跌了 1.75%，反映了投资者对该交易普遍持怀疑心态。

"我不认为 Twitter 董事会很难拒绝这笔交易。溢价不高，估值也不高。"Kellner Capital 并购套利投资组合经理克里斯・普尔茨（Chris Pultz）说。

Twitter 发言人尚未对此置评。

缺乏融资细节

马斯克去年出售了价值 150 亿美元的特斯拉股票，约占其持有的特斯拉股票总额的 10%，部分原因是为了解决纳税问题。

目前还不清楚其中有多少钱会用于 Twitter 的收购，他有可能会出售更多特斯拉股票，也有可能利用特斯拉股票进行抵押贷款。但他并未在周四提交的监管文件中披露自己的融资细节。

杠杆收购通常有 60% 至 80% 的资金来自债务，所以马斯克可能至少要 100 亿美元。他可能寻找私募股权公司作为合伙人，帮助他筹集资金。

另外一个问题是银行是否愿意为这笔交易提供债务融资，毕竟 Twitter 在马斯克掌权后会如何运作存在很大的不确定性。马斯克对 Twitter 现有的管理层提出批评，但他并未披露将会替换哪些人。他还抨击 Twitter 依赖广告创收，但这确实是 Twitter 目前的主要收入来源。摩根士丹利担任马斯克这笔交易的首席投行。

马斯克在邀约函中表示，如果 Twitter 拒绝这份要约，他会重新考虑自己作为股东的立场。但在周四晚些时候，他又透露可能会绕过 Twitter 董事会，直接发起恶意收购。

他在推文中表示，Twitter 股东应当对该交易进行投票，他还发布了一份调查，询问 Twitter 用户对此事的意见。通常而言，一家公司会在交易获得董事会批准后再交由股东投票。

虽然马斯克说自己的要约是"最好的报价，也是最后的报价"，但分析师认为，如果他愿意调整报价，成功概率会大大提升，毕竟他是目前的全球首富。

"董事会有理由拒绝第一个报价，然后考虑报价更高的选项。"美国银行分析师贾斯汀・珀斯特（Justin Post）周四写道。