歌尔股份一季度扣非净利增长 46.06%，实现连续 5 年增长

4 月 26 日晚，歌尔股份披露 2022Q1 业绩，得益于 VR 虚拟现实、智能游戏主机等产品销售收入增长，公司实现营业收入 201.12 亿元，同比增长 43.37%，扣非净利润实现 8.78 亿元，同比增长 46.06%，每股收益 0.27 元 / 股。净利润为 9.01 亿元，主要受 Kopin Corporation 权益性投资公允价值变动等因素影响。同日，公司披露上半年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润 20.77-24.23 亿元，比上年同期增长 20%-40%；扣非后的归母净利润 19.03-21.85 亿元，同比增长 35-55%。

扣非净利相比利润表中的净利润更能准确的反映企业的盈利能力。观察过往数据，歌尔股份 Q1 扣非净利已连续 5 年保持增长，自 2018 年 0.99 亿元，上升到 2022 年的 8.78 亿元，翻了近 9 倍。

（数据来源：Choice）

扣非净利的持续增长，与主营业务直接相关，据 2021 年财报，目前歌尔股份主营业务中，智能硬件业务占总营收比重已超四成，同比增逾八成，成为歌尔股份 2021 年度营收贡献支柱。

这显示出，抢先布局 VR 领域的歌尔股份，借助 VR 时代的到来，已开始享受红利进入快速发展阶段。

持续受益 VR 时代红利，智能硬件业绩再续新高

据了解，歌尔股份已占据全球中高端 VR 出货 80% 的份额。受益 VR 出货量持续增长，VR 和 AR 为主的智能硬件业务已跃升为歌尔第一大收入来源，根据季报，歌尔股份 2022Q1 智能硬件业务继续保持增长态势，实现收入 101.43 亿元，同比增长 125.05%。

目前，市场对虚拟现实产业的热情逐渐提高，根据 VR 陀螺研究报告，2021 年全球 VR / AR 产业融资并购规模总额为 556 亿元，同比增长 128.0%。按产业链环节来看，硬件仍是融资并购的重点环节，当前 VR / AR 产业仍在上游硬件上发力，竞争格局尚未定型，产业链仍在等待硬件的发展和成熟，资本也因此更多的集中，2021 年 VR / AR 硬件融资并购发生 107 起，同比增长 65%，金额同比增长 210% 为 281 亿元。

很显然，2012 年便开始进入 VR 领域的歌尔具备先发之势。2012 年开始至 2022 年，歌尔在 VR&AR 领域持续开拓布局，围绕 VR&AR 头显设备、外设产品系统解决方案，结合在光学、声学、传感器、结构件等精密零组件领域内的核心技术，提供一站式的设计、研发和制造解决方案。尤其是在 VR / AR 核心器件光学零组件方面，歌尔率先研制量产了 Pancake 折叠光路模组，引进了世界领先的 12 英寸纳米压印生产线，打造全球领先的 XR 高端光学零组件产业基地，提供全面的生产制造服务；同时，与国内外光学领域领先的科研院所和高校深度合作，并在潍坊、青岛、深圳及美国、日本等地区设有光学研发中心。目前，凭借雄厚的研发实力和丰富的制造经验，歌尔已与全球多家主流 VR / AR 头显品牌达成长期深度合作。

而根据知名咨询机构 Digitimes 的预测数据，2022 年中，全球 VR / AR 产品出货量有望达到 1910 万台，同比增长约 67.5%，2022 年至 2025 年的平均年复合增长率有望达到约 59.2%。预计 22 年 Quest 2 升级版和索尼 PSVR 2 等新品发布将催化行业需求进一步扩大。随着 VR / AR 全球需求量的进一步上升，歌尔依托与主流品牌厂商的战略合作关系，相关业务有望继续增长。

当然，以 VR / AR 为主要牵引的智能硬件业务发展壮大并不影响歌尔保持在 TWS 耳机业务方面的持续投入与发展。业绩数据显示，公司的另一大主营业务智能声学整机板块实现利润 64.69 亿元，同比增长 6.10%，该业务板块依旧是公司业绩重要的支撑点。

此前，苹果耳机砍单的市场传闻致二级市场对歌尔的信心下降。歌尔于 2010 年进入苹果供应链合作阵营，2018 年，切入到苹果 AirPods 代工业务，歌尔与苹果的共赢是双方战略合作的成果。另外，Counterpoint Research 数据反驳了苹果砍单的市场传闻：2021 年 AirPods 出货量 7680 万部，国信证券预计 2022 年 AirPods 出货量将超过 8000 万部。这为歌尔智能声学业绩稳健发展带来更多确定性。

控费稳健现金流大幅改善，机构持续看好

继 2021 年度经营现金流增长后，歌尔股份 2022Q1 现金流继续保持增长，实现 14.66 亿元，同比增 67.93%，主要系公司经营规模扩大的同时，营运周期改善，体现其精益化运营管理水平持续提升，同时财务结构进一步优化。公司销售 / 管理 / 财务费用率分别为 0.70%/ 2.35%/ 0.24%，合计 3.29%，较同期持平，控费稳健。值得注意的是，公司一季度应收账款规模持续缩窄，同比减少 4.90 亿元。

研发持续加码，铸就研发优势。歌尔股份 2021 年研发费用同比增长 21.72% 至 41.7 亿元，研发费用率提升为 5.33%。2021 年公司共申请专利 3,468 项，其中发明专利 2,539 项，获得专利授权 2,675 项，其中发明专利授权 1,036 项。目前公司已建立起将材料、电子电路、软件算法、先进工艺等多种技术融合的产品研发和制造平台，并与清华大学等高校及科研机构开展长期合作，2021 年研发人员占比 13.46% 达 1.3 万人，铸就研发优势。

业绩的良好表现也成为歌尔每股收益持续增长的有力支撑。根据 Choice 数据显示，机构给到歌尔的每股收益预测呈现逐年增长态势，表明对歌尔未来盈利能力的认可。

（数据来源：Choice）

最近 90 天内，共有 23 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 5 家，体现机构对公司基本面和未来发展的看好。近期资本市场整体表现低迷，截至 4 月 26 日上证指数跌幅达 26 %，消费电子板块跌幅达近 66%。纵观公司过去几年各季度业绩表现，与股价走势表现出一定的关联性。具有一定的周期性特征。市场人士认为，这是由于公司每年下半年订单量增加所致，当前一季度歌尔业绩的表现，可推算歌尔后期的业绩表现是明朗的，利好公司市场表现。

光大证券认为："未来，歌尔股份将坚持"零件 + 成品"的发展战略，在半导体国产零组件自给率提升的背景下，TWS 下游市场稳定成长、VR / AR 出货量快速提升将推动公司智能声学整机、智能硬件业务高速发展，驱动歌尔步入快速成长通道。"