“元宇宙”持续火爆 又迎消费电子旺季 歌尔业绩股价齐增

今年双 11 购物狂欢节的大幕已经拉开，虽然还只是序曲，但消费电子产品已经交出了亮眼的成绩单。

据京东公布，10 月 31 日晚 8 点至 11 月 1 日 24 点中，Apple、小米、华为等品牌下单金额突破 10 亿元。天猫数据同样显示，11 月 1 日开场 4 分钟，苹果手机销售量超去年全天；38 分钟，vivo 销售量超去年全天……

中国的双 11 最终"战绩"还有待更新，而西方圣诞购物季也是计日可期。在全球购物热潮的推动下，消费电子可谓是姗姗进入传统消费旺季，而消费电子产品背后的供应链厂商无疑是最大受益者，势必迎来新一轮增长。

其实，新的增长不仅是企业需要的，也是市场期待的。因为今年前三季度，受原材料价格上涨，芯片供应链短缺，运输难度加大等外部环境影响，多家消费电子公司业绩低于市场预期，净利润出现下滑。

但其中也不乏亮眼企业，比如歌尔股份，今年前三季度公司营收、净利仍保持两位数增长，可谓是佼佼者。

那究竟是什么支撑起歌尔业绩保持向上呢？企业还有多少成长空间？投资者对公司的认可度如何？这些问题还需要在企业的财报中细细寻找。

一、智能硬件单季营收超百亿成为业绩增长主要驱动力

根据歌尔股份三季度业绩公告，前三季度公司实现营业收入 527.89 亿元，同比增加 52%；实现净利润 33.33 亿元，同比增加 65.28%。从财报数据可以看出，歌尔作为成长性企业，继续保持高速增长。

从业务上来看，歌尔主营业务包括精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。其中包括 VR/AR 设备在内的智能硬件业务，在三季报中表现最为亮眼。

（数据来源于 Wind）

根据财报，今年前三季度，歌尔智能硬件业务营收 222.35 亿元，同比增长 119.07%。而半年报中，该项业务营收 112.1 亿元，可以由此推算，第三季度智能硬件业务营收超过 110 亿元，需要注意的是，这是硬件业务首次单季营收超过百亿，超越智能声学整机业务成为公司主要增长动力。

（数据来源于 Wind）

单项业务单季营收破百亿是一件显见的事，背后其实是歌尔与行业大客户的深度绑定和行业成长红利的深度收益。

歌尔早在 2012 年布局 VR/AR，可谓是市场先行者，先发优势非常明显，公司客户覆盖全球主流 VR 头显品牌并达成深度合作，包括 Facebook、索尼、HTC 等，歌尔曾公开表示公司占据全球中高端虚拟现实头显 70% 的市场份额。

可以说，歌尔股份是赢在了起跑线。

而今年，"元宇宙"飓风席卷全球，处于飓风中心的 Facebook 不仅更名为 Meta，其 CEO 马克・扎克伯格更是表示，预计公司今年将在 AR、VR 和相关硬件以及元宇宙应用和服务的开发上投入超过 100 亿美元，并表示将从第四季度开始公布增强/虚拟现实部门的业绩。

一面高调传播试图掀起浪潮，一面大笔投入资金抢先占据"元宇宙"C 位，不管 Facebook 的雄心有多大，但它的推动确实加快了"元宇宙"到来的速度，国内腾讯、字节跳动等互联网厂商都在加快相关布局。从目前看，专注 VR/AR 硬件生产的歌尔已经摘到了果子，而后面还将有更多。

根据 IDC 的预测数据，在 2021-2025 年间，全球 VR 虚拟现实产品出货量有望达到约 41.4% 的年均增速，AR 增强现实产品出货量有望达到约 138% 的年均增速。歌尔作为 VR/AR 等智能硬件设备智能制造的行业龙头，在"元宇宙"加速落地的背景下，智能硬件全球份额有望进一步提升。

另一大主营业务，智能声学整机业务方面，从 2018 年开始放量增长以来，至今年 1-9 月该项业务仍保持平稳增长。

（数据来源于公司财报）

今年 10 月份，苹果发布 AirPods 最新的迭代产品 AirPods3，有市场分析人士指出，近 2 年苹果都未发布 TWS 耳机新品，市场对 airpods 需求端有所减少，但在新品的刺激下，歌尔该项业务有望迎来复苏，该项业绩还仍有提升空间。

精密零组件业务营收目前低于前两大业务，但其利润率最高，2020 年年报和 2021 年中报中显示，该项业务的毛利分别达到了 23.90% 和 23.36%，可见该业务是歌尔技术壁垒最高的部分，也是最具有技术优势的部分。

二、三季度盈利超去年全年运营能力显著增强

在歌尔营收规模扩大的同时，公司盈利能力也随之增强。数据显示，今年前三季度净利润达到 33.33 亿元，超过去年全年 28.48 亿元的净利润，可以预期今年全年净利润有望大幅超过 2020 年。

净利润的增长得益于费用率的控制，今年前三季度虽然因为规模扩大，职工薪酬及股权激励分摊费用增加，公司管理费用同比增加 50.33%；销售费用同比增加 19.12%；研发费用同比增加 21.92%；但财务费用同比大大降低了 67.94%。四项费用的控制，使公司的毛利率虽略有下滑，但净利率却保持增长，体现出公司的运营能力。

（数据来源于 Wind）

（数据来源于 Wind）

歌尔的属性是制造业，这从根本上决定了公司的财务性质不可与白酒、医药等高毛利企业对比，但消费电子产品迭代快，歌尔凭借二十年的技术与经验的积累，在行业内的技术壁垒已经建立，通过长期持续的成长，企业创造的价值也是无限大的。

从运营的角度看，消费电子行业的下游产品具有行业通常性的价值波动风险，所以歌尔的存货水平一直备受关注。

根据财报，今年三季度歌尔的存货为 130 亿，单从数字来看，可能会被认为较高，但从公司历史数据来看，这一数字也尚属合理区间。

纵观近 3 年三季度历史数据，当前歌尔的存货金额虽然达到历史最高水平，但与之相对应的营收规模也创下了历史新高，所以存货与营收比例已逼近历史最低，表明歌尔的周转情况良好。

（数据来源于 Wind）

另外，今年以来原材料价格上涨，而第四季度又是传统旺季，多储备原材料也是合理的考虑，公司在三季度财报中对存货上涨的解释是，"公司经营规模扩大，存货储备增加"，而公司在对投资者的回答似乎也又说明了这一点。

公司的存货处于健康合理的水平，从企业运营的角度看，歌尔今年三季度公司应收账款同比减少 28.82%，应收账款周转天数减少，说明公司的回款能力加强。

另外，公司三季度存货周转天数同比减少 16 天，存货周转率增快，经营活动产生的现金流量净额同比增加了 112.68%。这都体现出公司的运营能力增强，资金运转效率提升，所以存货适当的增加也完全处于正常范围内。

三、全球最大养老金入场全年业绩充满确定性

在业绩的驱动下，歌尔在二级市场也得到投资者的热捧。在今年消费电子板块整体下行，立讯精密、工业富联、蓝思科技、瑞声科技、京东方 A 等股价均有不同程度下跌，而歌尔股份、韦尔股份、闻泰科技、舜宇光学股价却实现上涨，其中歌尔股份涨幅最大，年初至 11 月 5 日收盘，股价涨幅超过 30%，市值突破 1600 亿，涨幅超 35%。

值得注意的是，三季报披露前十大流通股东中，全球最大的主权财富基金、最大养老金公司挪威中央银行-自有资金却大笔买入歌尔股份 3052 万股，成为第七大股东。

（数据来源于 Wind）

挪威政府养老金一直是 A 股的"长客"，不仅长期"重仓中国"，而且尤其偏爱银行、保险这样的金融公司、以及消费品以及 TMT 板块。挪威中央银行是挪威国王亲自把关的全球性投资机构，汇聚了挪威全国的智囊团于一身，所以能够得到挪威政府养老金的青睐对歌尔来说也是一种肯定。

为了增强市场信心，歌尔披露三季报同时对 2021 全年业绩进行了预告，预计 2021 年归属于上市公司股东的净利润约 42.44 亿元~45.28 亿元。而 Wind 显示，国内券商对其 2021 年度营收一致预期为 789.93 亿元，全年增速预计在 33.24% 左右，归母净利润一致预期为 43.44 亿元。从目前看，歌尔业绩符合券商预期，业绩的确定性较高。

（数据来源于 Wind）